El caso de MicroStrategy es simple: Un juego apalancado en el Bitcoin


  • Big Bitcoin Bet de MicroStrategy ahora está impulsando el valor de las acciones de MSTR

  • El valor de las operaciones parece pequeño a menos que algo cambie

  • La defensa de MSTR es simple: es un juego basado en la criptomoneda subyacente.

En términos generales, MicroStrategy Incorporated (NASDAQ:) es una de las cuatro formas en que los inversores pueden jugar. Cada uno tiene sus ventajas y desventajas.

Obviamente, los inversores de todo el mundo pueden poseer bitcoin directamente. Pero las tarifas y comisiones de la red siguen siendo bastante altas en la mayoría de los intercambios regulados. El mero acto de comprar y (eventualmente) vender la moneda puede consumir un porcentaje de un solo dígito del capital invertido. Poseer bitcoin a menudo también requiere un cierto nivel de seguridad.

También hay algunos activos líquidos. Grayscale Bitcoin Trust (OTC:) es propietario directo de Bitcoin. Sin embargo, las tarifas de administración son del 2% anual, y estas tarifas pueden reducir los rendimientos, especialmente cuando Bitcoin aumenta durante un período de años. El ETF ProShares Bitcoin Strategy (NYSE:) tiene tarifas más bajas de solo 0,95% por año, pero invierte en lugar de ofrecer propiedad absoluta.

Y luego están las acciones de MSTR. Por supuesto, MicroStrategy no es un juego de Bitcoin puro. Fundada en 1989, el negocio de software de la empresa ha generado ingresos de 500 millones de dólares durante los últimos cuatro trimestres. Pero con casi 2500 millones de dólares en bitcoins almacenados, es la criptomoneda la que impulsa el valor de la empresa en su conjunto y, por lo tanto, las acciones de MicroStrategy.

Cómo Bitcoin puede aumentar este valor es algo que todo inversionista y potencial inversionista en acciones de MSTR debe comprender.

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aritmética básica

Al final del segundo trimestre, MicroStrategy tenía $69 millones en efectivo en su balance general. La empresa también poseía 129 699 Bitcoin (redondeados a 130 000 en una pequeña transacción esta semana). Al precio actual ($18.886,30 en el momento de escribir este artículo), los ahorros al final del segundo trimestre fueron de $2.450 millones.

Pero estas compras fueron financiadas con préstamos. Al 30 de junio de 2020, MicroStrategy tenía $421 millones en efectivo en su balance general y no tenía deudas. Desde entonces, la empresa ha pedido prestados $2,375 millones, los cuales se han utilizado en su totalidad para comprar bitcoins. A principios de este año, la compañía incluso obtuvo un préstamo a plazo de $205 millones respaldado por el bitcoin que compró con otros fondos prestados.

Hasta ahora, la estrategia no ha sido necesariamente ganadora. MicroStrategy ha pagado un promedio de poco más de $30 000 por un bitcoin que ahora cotiza por debajo de $19 000. Sobre el papel, la compañía tiene una pérdida de alrededor de $ 1.4 mil millones.

Bitcoin y MSTR desde aquí

Dada esta pérdida en papel, un inversor podría esperar que las acciones de MSTR hayan perdido desde que comenzaron a comprar la criptomoneda. De hecho, ese no fue el caso. Así es como MSTR ha negociado con Bitcoin desde el 10 de agosto de 2020, el día antes de que la empresa de software hiciera su inversión inicial de 250 millones de dólares:

gráfico MSTR.

Durante esos más de 2 años, Bitcoin ha subido un 66%; Con una ganancia del 59%, MSTR tuvo un desempeño ligeramente inferior. Hay una razón para eso, y es la misma razón por la que las matemáticas no parecen funcionar aquí.

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MicroStrategy tiene una capitalización de mercado de poco más de $ 2 mil millones. Sin deuda, el valor de su efectivo y bitcoin es de alrededor de $200 millones.

Eso teóricamente deja una valoración de $ 1.8 mil millones en operaciones. Pero hay pocas posibilidades de que el mercado califique este negocio cerca de ese nivel.

Una vez más, los ingresos de los últimos 12 meses son de unos 500 millones de dólares. El EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) para el período es de aproximadamente $35 millones, sin incluir las pérdidas por deterioro de las tenencias de bitcoin. Sin compensación basada en acciones, el flujo de caja libre es esencialmente cero.

Con la disminución de los ingresos durante la última década, es probable que las operaciones no valgan más de mil millones de dólares, o el doble de los ingresos. De hecho, MicroStrategy tenía un valor empresarial de poco más de mil millones de dólares a finales de 2019, y es difícil decir que la empresa está en mejor forma dos años y medio después. Las ventas son planas y el resultado operativo sigue siendo esencialmente cero.

La aritmética simple sugiere que MSTR está sobrevalorado. Con $ 1 mil millones para operaciones más $ 200 millones en efectivo y Bitcoin sin deuda, esto sugiere una capitalización de mercado de $ 1,2 mil millones. Eso, a su vez, apunta a un precio de las acciones de alrededor de $110, un 45% menos.

Una apuesta apalancada

Entonces, ¿por qué los inversores no compran Bitcoin, GBTC o BITO?

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Una de las razones son las desventajas mencionadas anteriormente. Pero otra razón importante es precisamente la deuda en el balance de MicroStrategy. MSTR es una apuesta apalancada en Bitcoin.

Este apalancamiento tiene un valor inherente. Esta es una de las razones por las que MSTR se ha mantenido bien frente a la criptomoneda subyacente durante los últimos 23 meses a pesar de pagar $30 000 por Bitcoin, que ahora vale $20 000.

En otras palabras, lo que MSTR representa es una elección de comprar en dinero sobre los precios de bitcoin. Cuando Bitcoin aumenta, las acciones deberían tener un rendimiento superior.

El problema, sin embargo, es que el rendimiento superior debe ser significativo. Por ejemplo, imaginemos que Bitcoin sube a $40,000. Las participaciones de MicroStrategy ahora tienen un valor de $ 5.2 mil millones. Las operaciones todavía valen $ 1 mil millones; La deuda en efectivo sigue siendo la misma, alrededor de $ 2.3 mil millones.

En teoría, MicroStrategy debería tener ahora una capitalización de mercado de 3900 millones de dólares. El problema es que BTC/USD se ha más que duplicado en este escenario; básicamente, MSTR no debería hacerlo.

A partir de ese punto, puede haber un valor de opción más alto para compensar la diferencia, pero el punto general permanece. Hay algo de lógica en cuanto a por qué MSTR debería cotizar con una prima sobre el valor de sus activos, pero la verdadera pregunta es si la prima debería ser tan alta.

Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguna de las acciones que cotizan en bolsa.



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